变宝网12月11日讯
从本钱端来看，在国际原油“上有顶、下有底”的假设首要条件下，乙烯将跟随原油波动但整体将弱于原油，纯苯供需向好，格有望持续坚挺，因此苯乙烯本钱有望企稳，下探空间有限。从供给端来看，2020苯乙烯规划产能较多，但实质投产或不及预期，重点关注炼化一体化项目中苯乙烯装置投放进度。从需要来看，由于前几苯乙烯下游亏损紧急，产能规划较少，因此2020相对于供给速来说，苯乙烯需要跟进不足。2020苯乙烯主要下行动力来自于产能投放重压，下行空间来自于加工费压缩空间，预计本钱端进一步下探的空间有限，重点关注产能投放进度，若产能投放不及预期则苯乙烯格或有大幅波动行情。预计整体运行空间在6600—7800/。
本钱端：乙烯跟随原油，纯苯坚挺
(1)乙烯跟随原油但弱于原油
乙烯过剩重压逐步凸显，格或随油波动，但整体将弱于油。2019第三季度末，国内乙烯库存较初加73.3%，远高于往同期涨幅。库存的加是供需重压的直接反映，从乙烯与石脑油差也可看出当今乙烯行业的盈利较差，2019以来乙烯与石脑油差出现负，这表明部分企业是处于亏损状况的，在将来巨大的产能投放重压下，大家认为乙烯与石脑油差将持续处于低位，因此原油格的波动将更为顺畅地传导至乙烯格端，乙烯与原油之间的关联度将很大的强。
(2)纯苯格相对坚挺
2020纯苯格重心有望提高。从基本面来看，2013至2015，经历过一轮产能扩张周期后，行业开工率步入低谷，纯苯产能扩张速度在近两明显放缓，而下游花费需要跟进亮眼，行业景气度回升。依据卓创资讯的统计数据显示，2019底中化泉州石化有10万的纯苯投产计划，产能较小；2020纯苯合计有146万/的产能投放计划，尽管产较大，但投产时间集中在四季度，且纯苯下游对应苯乙烯、己内酰胺、苯酚等多个品种，下游需要若按时投放，可以覆盖纯苯产能的。此外，国内纯苯有20%是由石油裂解乙烯装置供应的，乙烯在亏损之下，企业降负会多，作为副商品的纯苯提供会降低。因此，预计2020纯苯格将较为坚挺，格重心格高于2019。
上半之前，苯乙烯处于高景气周期，行业生产收益十分可观，国内在将来规划了超千万的新产能。根据当今统计的产能投放计划，2020-2023，国内合计有1220万苯乙烯产能等待释放，其中2020有654万/的产能投放计划，但由于多数产能计划在四季度尤其是底投产，因此需要警惕投产不及预期的状况。
重点关注炼化一体化装置的投产进度。单套装置的投放往往会受到苯乙烯生产效益的影响，而炼化一体化是指搭建以原油为原料至下游各类高附加化工品的全步骤生产项目，因此其收益是从整个炼化一体化项目的角度来评估的。由于一体化的特征协助了企业在生产流程中节省了巨大的运输费支出、单位人工费等，因此整个炼化一体化项目本钱较低，整体收益相对于单套或者是产业链较短的装置要好，抵抗风险的能力强，其投产的概率较大。从上表中可以看出，恒力石化和浙江石化分别属于“恒力2000万/的炼化一体化项目”、“浙江石化4000万/的炼化一体化项目”，因此其产能投放整体较为确定，其原本计划在2019四季度投产，但现在推迟投产的可能性较大，重点关注2020以上两套大产能装置的投产动态，分析到投产带来的累库重压时间不一样，这或将造成EB01、EB05、EB09合约呈现不一样的走势，届时关注跨期套利的机会。
2020后期装置低负荷运转或成为常态。2019末开工初显端倪，预计2020开工率或小幅降低。20198月之前，苯乙烯开工率在88.8%-98%之间运行，整体处于高负荷运转。8月开始，苯乙烯开工率高位下滑，后续基本维持在85%的开工率水平之下。2019后期苯乙烯装置开工率大幅降低的起因主要是由于生产收益大幅被压缩。尽管201911月下旬，苯乙烯现货已略低于企业的完全生产本钱，但是企业仍有相当可观的加工费收入，现金流并未出现危机，若后期产能释放，预计市场将不断压缩苯乙烯加工费，直至逼近企业现金流本钱，以此倒逼企业降负降低提供。大家预计，在中长期产能投放重压下，苯乙烯格重心将受到压制，市场将持续压缩企业生产收益和加工费收入，2020后期低负荷运转或成为常态。
(1)下游过往效益差
2019以前，苯乙烯三大下游生产效益不佳，但预计2020下游效益将逐步改变，开工率有望上行。
对EPS而言，其终端对应板材和泡沫行业行业，2015开始，在产能过剩重压和供给侧改革的推进下，EPS行业开始产能清理，部分落后产能逐步被淘汰，行业开工率由40.79%提高至48%，但现在仍处于过剩状况。
对ABS而言，其下游对应家用电器行业，近来家用电器需要速逐步放缓，ABS收益有所收窄。其中，连续本体法制ABS亏损较为紧急，乳液接枝掺合法制ABS因本钱较低，收益仍较为可观。现在，市面上88.73%的装置为乳液接枝掺合法，因此ABS装置开工率处于90%以上的高位。
对PS而言，其下游对应电子电器行业。2011至2015，国内PS产能飞速扩张，但由于2015国内经济速开始逐步放缓，PS行业过剩重压逐步凸显。2016至2018，PS行业生产收益延续低迷。2019开始，电子电器行业景气度回升，PS行业多数时间处于盈利状况。
苯乙烯下游产能的扩张受经济效益和技术壁垒两方面影响。一方面，2019以前ABS和PS生产效益较差，多数时间处于亏损状况，因此现在下游产能投放计划相对较少；另一方面，苯乙烯下游存在行业技术壁垒，在生产效益低之下，将来1-2内下游产能跟进不足。
(2)下游产能跟进不足
据大家对苯乙烯下游将来的新产能投放的统计，以及由此测算出的苯乙烯消耗，苯乙烯需要相对供给速跟进不足。截至2020末，国内有349万下游产能释放，对应苯乙烯消耗为287.98万。而同时间段，苯乙烯将有654万苯乙烯产能投产，理论上来说整体产能是过剩的。从进口替代角度来说，2018国内进口苯乙烯288.7万，由于国内苯乙烯在生产本钱上不占优势，因此苯乙烯进口空间不可能完全被替代。伴随苯乙烯产能的投放，中长期来看，苯乙烯行业景气度将逐步下行。
综上，从本钱端来看，在国际原油“上有顶、下有底”的假设首要条件下，乙烯将跟随原油波动但整体将弱于原油，纯苯供需向好，格有望持续坚挺，因此苯乙烯本钱有望企稳，下探空间有限。从供给端来看，2020苯乙烯规划产能较多，但实质投产或不及预期，重点关注炼化一体化项目中苯乙烯装置投放进度。从需要来看，由于前几苯乙烯下游亏损紧急，产能规划较少，因此2020相对于供给速来说，苯乙烯需要跟进不足。2020苯乙烯主要下行动力来自于产能投放重压，下行空间来自于加工费压缩空间，预计本钱端进一步下探的空间有限，重点关注产能投放进度，若产能投放不及预期则苯乙烯格或有大幅波动行情。预计整体运行空间在6600—7800/。
